סיכום יוני ומחצית ראשונה - 2025

ישראל

מדד ת"א 125 עלה החודש ב- 10.93%, על רקע מבצע "עם כלביא", והשלים עליה מתחילת שנה של 24.54% והפך להיות המדד המוביל בתוצאות מתחילת השנה מבין המדדים המובילים בעולם.

ברמת הענפים, את העליות הוביל ענף הביטוח שזינק ב 68.2% ומדד הבנקים שעלה ב 41.3%, ומדד הנפט והגז שעלה ב 32.8%.

העליות החדות במדדים השונים הגיעו לשיאם במהלך חודש יוני וזאת בליווי מחזורי מסחר חריגים ביותר ביחס לעבר. על פי מחלקת המחקר של הבורסה המחזור הממוצע במניות במחצית הראשונה של 2025 עמדה על כ 2.9 מיליארד ₪ ביום, גידול של כ- 35% בהשוואה למחצית השניה של 2024.לשם ההמחשה המחזורים היומיים הממוצעים בחודש האחרון ארבעת תעודות הסל המובילות על מדד ת"א 125 היו גבוהים ב 124% מהמחזור היומי הממוצע בשנה האחרונה.

המשמעות היא שרק באמצעות תעודות הסל הושקעו במדד ת"א 125 כ 3.2 מיליארד שקלים במהלך חודש יוני. הדבר כמובן גורם לעיוותים רבים שכן השקעה באמצעות תעודות סל מבצעת רכישה רוחבית בכלל מניות ת"א 125 על פי משקלן במדד וכאשר מניות אלו בעלות סחירות נמוכה יחסית ליתר המניות במדד – הדבר מוביל לעלייה חדה במניות אלו ללא קשר לתמחור שלהן בשוק.בעקבות זאת מדד ת"א 90 עלה ב 14.43% במהלך החודש בעת שמדד ת"א 35 עלה ב 9.51% "בלבד".

את הרכישות בשוק המקומי הובילו תושבי החוץ שרכשו נטו כ 9.6 מיליארד ₪ בעת שהמשקיעים המוסדיים מימשו כ- 5 מיליארד ₪.

מהלך כה חד של עליות בחודש אחד לא נרשם בשוק הישראלי מנובמבר 20, ונראה כי מבחינת השוק הסיכונים הביטחוניים והפוליטיים בישראל נעלמו לחלוטין בעוד שדירוג האשראי של ישראל נותר על כנו ופרמיית הסיכון של ישראל ירדה בשיעורים נמוכים יחסית.נזכיר כי המלחמה בעזה טרם הסתיימה ושבכל פעם שמתירים לפרסום שמות של ילדים נוספים ליבנו נשבר מחדש ושישנם עוד 50 חטופים שמוחזקים בעזה. ומעבר לכל זה עננת החקיקה המשפטית עדיין כאן. על כן, אנו סבורים כי האופטימיות בשוק המקומי לכל הפחות אינה שמרנית ואף ניתן להגיד כי היא מעט מוגזמת.ברמה הכלכלית מחירי המניות מגלמים צמיחה גבוהה ברווחי החברות שלא בהכרח נתמכת בנתוני המאקרו (גידול חד בגירעון, אינפלציה). מכפילי רווח בשוק הישראלי עלו בממוצע בכ- 28% בשנה האחרונה ממכפיל ממוצע של 12.8 ל- 16.4. הבנקים נסחרים במכפילי הון של מעל ל 1.3, חלק מחברות הביטוח נסחרות סביב 2 על ההון העצמי וחברות נדל"ן נסחרות במכפילי רווח של חברות טכנולוגיות ומכפילי הון של מעל ל 3 במקרים חריגים מעל ל 5 ואף הנפקת חברת נדלן בוצעה פי 12 מההון העצמי.על כן, ביצענו מימושים בעיקר בענף הביטוח ובמניות הבנקים ואנו מעריכים כי במחצית השנייה של 2025 מדדי המניות יתממשו ברובם.

אינפלציה

מדד המחירים לצרכן עלה מתחילת השנה ב- 1.9% והקצב השנתי עד כה עמד על 3.1%. בתחילת השנה עמדו ציפיות האינפלציה על 2.3% לשנה וכבר ניתן לומר כי בקצב הנוכחי,תרשם השנה אינפלציה גבוהה מ-3%, כפי שהערכנו בסוף השנה שעברה. גם היום ציפיות האינפלציה נמוכות למרות שהאינפלציה של רכיבי הליבה המקומיים כמו הדיור, הבריאות, החינוך, התרבות ותחזוקת דירה ממשיכה להיות ברמה של כ- 3% או יותר.הסיבה העיקרית לציפיות האינפלציה הנמוכות היא התחזקות השקל, אולם התמסורת בין שער הדולר לבין האינפלציה עומדת היום על כ 10% בלבד וישנם סעיפים רבים שימשכו מנגד את האינפלציה כלפי מעלה בראשם סעיף הדיור שממשיך לעלות בקצב של 5.1% שלהערכתנו צפוי עוד להגביר את הקצב לאור הגידול החד בביקוש לשכירות של 15 א' מפונים.

* מקור: למס

ריבית

בישראל גוברת הציפיה להפחתת ריבית – ירידה בפרמיית הסיכון, ייסוף חד בשקל והמדד השלילי שפורסם ביוני, לצד הצורך בהקלה מוניטרית עקב המלחמה – כל אלה תומכים בהפחתה כבר בחודשים הקרובים. מנגד, האינפלציה הבסיסית עדיין גבוהה ורחוקה מהיעד. להערכתנו, בנק ישראל ימתין לראות כיצד מתכוונת הממשלה להתמודד עם הוצאות המלחמה, כ- 20 מיליארד ₪, (תוך שהוא מותח ביקורת רבה על התקציב) מבלי להגדיל גירעון וימתין לראות הורדות ריבית מעבר לים לפני שיוריד בעצמו את הריבית. בינתיים בעקום התשואות מגולמות כבר בין 3 ל 4 הורדות ריבית בשנה הקרובה ואנו סבורים שהורדות הריבית יהיו מתונות יותר, יחד עם זאת פרמיית הסיכון של ישראל להערכתנו צפויה לרדת והיא צפוי הלמתן את תשואות הארוכות באגחים גם ללא הורדת ריבית הפריים.

ארה"ב

גם בשוק האמריקאי נרשמו עליות במדדים המרכזיים, מדד ה 500P&S עלה ב- 4.96% כאשר סקטור הטכנולוגיה בלט עם עליה של 6.57% ותת סקטור המוליכים למחצה זינק ב- 16.4%. וזאת בעת שעדיין לא התבררו תוצאותיה הסופיים של מלחמת הסחר הגלובאלית ובעת שהאולטימטום של טראמפ הוארך עד לתחילת חודש הבא.

האינדיקטורים הכלכליים בארה"ב ממשיכים לשדר חולשה. המכירות הקמעוניות במגמת ירידה ומתגברת ההאטה בשוק הנדל"ן. בנוסף, הצמיחה ברבעון הראשון עודכנה כלפי מטה לירידה של 0.5% וגם חדשות חיוביות במהלך החודש לגבי הסכמי סחר חדשים, עדיין לא צפויים להשפיע מהותית על בצמיחה. מנגד, אינפלציית הליבה עלתה החודש ב- 0.1%  וב- 2.8% ברמה שנתית. ועל אף הלחץ להורדת ריבית, קיימים חילוקי דעות בתוך הועדה המוניטרית לגבי הצורך בהפחתה בזמן הקרוב וזאת בשל העובדה שהאינפלציה עדיין גבוהה מיעד הבנק הפדרלי.  

מיקרו

החודש בלטו בתשואה עודפת משמעותית המניות אשטרום קבוצה עם עליה של  34.8% , נובה זינקה ב 29% וקמטק ב- 22%. מנגד  טבע ירדה ב- 8.3%. מניות בולטות מתחילת השנה: נטו אחזקות עלתה ב- 83%, דלק קבוצה וניומד – 52% ו- 53.5% בהתאמה, שטראוס עלתה ב- 40%  ודור אלון עלתה ב- 42%.סה"כ אחזקותינו בתיקים הציגו ביצועים עודפים בהרבה על מדדי הייחוס למרות אחזקת החסר בענף הנדל"ן ובזכות אחזקותינו במשקל יתר במניות הבנקים (שעלו ב 44.9%) ומניות חברות הביטוח (שעלו ב 75.63%) ובעיקר בשים לב לכך שעיקר האחזקות שלנו התמקדו בישראל לאור התמחורים הגבוהים בחו"ל עוד בתחילת השנה.

אגרות חוב

גם שוקי אגרות החוב הגיבו לאירועים בירידת תשואות לפדיון ובעליות מחירים עם הירידה בפרמיית הסיכון שלהערכתנו עוד טרם פחתה דיו. עוד תרמו לעליות, עודף ביקוש להשקעה בשוק המקומי, וירידת תשואות בשוק האמריקאי. האגרות ארוכות נהנו מעודף תשואה במחצית הראשונה של השנה.

תשואות  מדדים עיקריים  – יוני 2025

סיכום והערכות להמשך

הסיכונים הגיאופוליטיים בישראל ובעולם, גם אם פחתו במהלך החודש האחרון – עדיין גבוהים להערכתנו ומתומחרים בחסר בשווקים. הפסקת אש מול עזה ללא החזרת כלל החטופים עשויה להוביל למשבר פנימי בישראל והצהרותיה של אירן לגבי המשך העשרת אורניום עשויה להוביל לסבב נוסף מולם.בעולם – פיצוץ שיחות הסחר בין ארה"ב לאירופה וסין עשויים להוביל למימוש נוסף בשווקים הגלובאליים ואנו סבורים כי יחסי הסיכוי-סיכון במניות הורעו משמעותית בהסתכלות למחצית השנייה של שנת 2025.על כן, אנו ממשיכים בשמרנות בתיקים, הפחתנו את החשיפה המנייתית בכלל ובישראל בפרט בחודש האחרון ואנו מתמקדים בחברות ערך שאינן מתומחרות במחיר מלא להערכתנו. את המניות שמישנו אנו מנתבים לאגרות חוב ארוכות וצמודות למדד בדירוגים גבוהים במטרה לרשום רווחי הון בהמשך ירידת פרמיית הסיכון של ישראל ובזכות הפתעות באינפלציה כלפי מעלה ביחס לציפיות האינפלציה הגלומות בשוק.