סיכום חודש - אוקטובר 2025

ישראל

המדדים נסחרו גם החודש בעליות שערים על רקע האופטימיות בתחילת אוקטובר לאור הסכם הפסקת האש וחזרת החטופים החיים, בהמשך החודש האופטימיות הצטננה מעט לאור העיכוב בהתקדמות העסקה בפועל. אך פרמיית הסיכון של ישראל המשיכה במגמת הירידה עד לרמה של 0.68%, זאת לעומת פרמייה של 0.55% ערב המלחמה. האופטימיות בשווקים נשענה גם על ציפיות להורדת ריבית קרובה בנובמבר על רקע סיום המלחמה והורדת הריבית בארה"ב. בעקבות הפסקת האש תחזיות הצמיחה לשנת  2026 עודכנו, אך נראה שיש פערים גדולים בין החזאים השונים ביחס לקצב ההתאוששות. קרן המטבע העולמית העלתה תחזית הצמיחה ל-  3.9%, זאת בשעה שתחזית בנק ישראל ותחזית משרד האוצר גבוהות בהרבה ועומדות על 4.7%  ו 4.5% בהתאמה. הפערים בין התחזיות נובעים מפערים לגבי הצפי לסיום לחימה מוחלט, לגבי חזרת העובדים הפלסטינים לישראל ולגבי גזירות המיסים הצפויות לצורך מימון הגירעון. על רקע אי הוודאות חברות הדירוג אינן ממהרות להשיב את דירוג האשראי של ישראל לקדמותו, מודי'ס התייחסה להסכם כהתפתחות חיובית אך הותירה את הדירוג על Baa1  עם אופק שלילי וחברת הדירוג פיץ' הותירה את הדירוג עלA  עם אופק שלילי, תוך הערכה כי יש סיכוי גבוה שהפסקת האש לא תחזיק מעמד.אנו סבורים כי למרות התחזיות האופטימיות, המתיחות מול לבנון ואי ההתקדמות לשלבים הבאים בעסקה מול חמאס והסיכון שאיראן תשוב לנסות ולפתח נשק גרעיני – כל אלו משמרים סביבה גיאופוליטית בעייתית עבור שוק ההון ועל כן אנו ממשיכים לנקוט בגישה שמרנית.

במקביל לאופטימיות אנו מזהים סימנים ראשונים לבעיות אשראי במערכת הפיננסית – שיעורי ההלוואות בפיגור נמצאים בשיא מבחינה נומינלית ומגמת העלייה של נתון זה ממשיכה וכן נתוני התזרים של הקבלנים ממשיכים להיות חלשים לאור המלאי המצטבר והוצאות המימון הגבוהות.

אינפלציה וריבית

מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר הפתיע וירד ב- 0.6% ביחס לתחזית ירידה של 0.3%. נתון זה, גם אם הוא נובע בעיקרו מירידה במחירי הטיסות והחופשות מהווה רוח גבית לבנק ישראל להורדת ריבית בחודש בנובמבר זאת במיוחד לאחר שהסיכון הגיאופוליטי פחות והפד כבר הוריד את הריבית והדולר התחזק מאוד ביחס לשקל.

יחד עם זאת, כפי שציין נגיד הפד, גם אם האינפלציה תתכנס לתוך יעדה, מהלך ירידת הריבית צפוי להיות מדוד ואיטי לאור החשש לחמם את הכלכלה מעבר לצורך.

ארה"ב

האינפלציה בחודש ספטמבר הפתיעה מעט כלפי מטה עם עליה של 0.3% ביחס לצפי של 0.4% והקצב השנתי התמתן מ- 3.1% ל- 3% . נתון זה תמך בהורדת הריבית ביום רביעי האחרון שלוותה עם הודעה של יו"ר הפד כי לא צפויה הפחתה נוספת בדצמבר. בארה"ב הנתונים מראים כי הצריכה הפרטית ממשיכה לגדול למרות האינפלציה ולמרות ההאטה בשוק העבודה שעוד צפויה להימשך – שכן, על פי הודעות של מספר ענקיות טכנולוגיה הן ממשיכות בקיצוץ עובדים משמעותי.

מיקרו

על רקע עסקת החטופים ועל רקע הציפיות להפחתת ריבית חברות הנדל"ן זינקו באוקטובר ב 7.54%, לעומתן מניות הבנקים נסחרו בניגוד למגמה וירדו 0.4% גם בשל הפחתת הריבית הצפויה וגם בשל האינפלציה הנמוכה (שכן בנקים נהנים מסביבת אינפלציה גבוהה).חברות ציוד השבבים נסחרו גם הן בעליות חדות החודש – קמטק זינקה ב 16.7% ונובה ב 7%.

אגרות חוב

שוק האג"ח כולו נהנה החודש מעודף ביקושים במיוחד באגרות החוב הארכות וזאת על רקע ירידה בפרמיית הסיכון וההתפתחויות הגיאופוליטיות. בתיק בלטו במיוחד ביג כד שזינקה ב 1.9%, אשטרום ה' עלתה ב 1.2%, ריט ז, חשמל 34 ופועלים יב שעלו ב 1.1% כל אחת.

תשואות  מדדים עיקריים  – אוקטובר 2025

סיכום והערכות להמשך

לאור התמחורים הגבוהים בענפים הבולטים בבורסה (נדל"ן, ביטוח ובנקים) ולאור אי הוודאות הגיאופוליטית בנוגע לסיום מוחלט של הלחימה בעזה אנו ממשיכים לנקוט בגישה שמרנית מאוד ביחס לשוק.

בנוגע לאינפלציה אנו מעריכים כי הציפיות הגלומות היום בשוק ההון העומדות על כ- 2% בממוצע לטווח של שלוש שנים אינן תואמות את המציאות הכלכלית ואנו ממשיכים להעריך כי נראה בחודשים הקרובים הפתעות במדדים כלפי מעלה לאור המשך עליית מחירי השכירות. לאחר תקופה ארוכה של מעל לשנתיים בהם העדפנו באופן מובהק את השוק הישראלי על פני השוק האמריקאי לאו תמחורים נמוכים בשוק המקומי – פערי התמחור הצטמצמו כמעט לחלוטין ואנו מתחילים לאזן את התיקים בהדרגתיות (במניות ישראל ביחס למניות חו"ל) וזאת תוך רכישת מניות של חברות תזרימיות במכפילים נמוכים ביחס לשווקים.