סיכום חודש - אוגוסט 2025

ישראל

שוק המניות המקומי עלה החודש ב- 1.13%, תוך תנודתיות גבוהה, על רקע נתוני מאקרו חלשים וחששות מהורדה של דירוג האשראי של ישראל. התוצר התכווץ ברבעון השני ב- 3.5% עקב מבצע "עם כלביא", ובניכוי השפעת המבצע, הגידול בתוצר היה חיובי אך עדיין נמוך מפוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח. הגירעון עומד על 4.9%, אך צפוי לעלות ל- 5.2% ואף עלול להגיע גם ל- 6% ב- 2026 אם תמשך המלחמה. בנוסף, נתוני הצריכה הפרטית ממשיכים לאותת על התמתנות בצריכה וירדו מתחילת השנה ב- 2.6%.

אינפלציה

מדד יולי עלה ב-0.4% והאינפלציה השנתית עדיין בקצב גבוה של 3.1%. לעליה במדד תרמו סעיף הדיור שעלה ב – 1.1% ומחירי הטיסות שעל ב – 11.9%. ציפיות החזאים מותירות את האינפלציה בחודשים הקרובים סביב הגבול העליון של היעד, אך בהמשך השנה, צופים ירידה עד לרמה של 2.2%. אנו ממשיכים להעריך כי האינפלציה תישאר גבוהה כל עוד המלחמה נמשכת ואיתה מגבלות היצע של עובדים, מגבלות סחר ושינוע וכנראה גם מיסים נוספים למימון הגירעון.הסעיף שמהווה את סיכון האינפלציה הגבוה ביותר הינו סעיף הדיור שעלה החודש ב 1.1% ואנו צופים המשך האצה בסעיף זה.

ריבית

בנק ישראל הותיר החודש את הריבית על כנה- 4.5%. בהחלטת הריבית שוב הודגשו הסיכונים הקיימים באי הוודאות הגיאופוליטית וגם הצורך לראות בפועל אינפלציה מתכנסת אל תוך היעד לפני שמפחיתים ריבית. 

"על רקע אי הודאות הגיאופוליטית, תוואי הריבית ייקבע בהתאם להתכנסות האינפלציה ליעדה, היציבות בשווקים הפיננסיים, הפעילות הכלכלית והמדיניות הפיסקלית".(הודעת הריבית, ב"י, אוג. 25 ).

השוק מתמחר כבר הורדת ריבית, אולם לדעתנו כל עוד אין חשש מהתמתנות מתמשכת בפעילות הכלכלית וקצב האינפלציה סביב מעל 3% אין מקום להורדת ריבית.

ארה"ב

האינפלציה בארה"ב בקצב שנתי של 2.7% וחלק ממרכיביה אף מאיצים – אינפלצית ליבה ב- 3.1%, ואינפלציית מחירי השירותים עומדת על 3.2%.

מנגד, הצריכה הפרטית המשיכה להתמתן ונתוני שוק העבודה לחודש יולי היו חלשים, בדגש על תוספת משרות נמוכה משמעותית מהתחזיות המוקדמות ועדכון חד מטה בנתוני מאי ויוני. שיעור האבטלה עלה מעט, בזמן ששיעור ההשתתפות ממשיך במגמת הירידה.

יו"ר הפד, בנאומו החודש, הדגיש את החולשה בשוק העבודה והעריך כי מדיניות המכסים החדשה לא תייצר אינפלציה מתמשכת אלא השפעה חד פעמית (בינתיים, בית המשפט הקפיא חלק מהמכסים  בטענה שההחלטה בגינם אינה בסמכות הנשיא). הנאום התפרש כאיתות להפחתת ריבית ראשונה כבר בספטמבר, אם כי לא ברור מה יהיה קצב ההפחתות בהמשך.

מיקרו

מניות שתרמו החודש לתשואת התיקים – טבע זינקה החודש 10.1% על רקע פרסום הדוחות הכספיים של החברה (הגדלנו אחזקה טרום הדוחות) קבוצת דלק וניו מד עם 8.3% ו- 5.7% בהתאמה בעקבות הסכם יצוא הגז למצריים.מניות בתשואת חסר - נטו אחזקות שנסחרה בירידות של 12.1% למרות דוח טוב יחסית, נייס וקמטק נסחרו בירידות שערים 13.6% ו 16.2% לאור התאכזבות השווקים מציפיותהן של החברות ל 2026.ברמת עונת הדוחות, הבנקים וחברות הביטוח רשמו רווחי שיא – אך התמחור שלהן מתמחר שרווחיות זו תישאר לאורך זמן. להערכתנו הרווחיות בענף הפיננסים לא תישמר ועל כן הורדנו חשיפה באופן משמעותי לענפים אלו.חברות הנדל"ן היזמיות הציגו נתוני מכירות חלשים והתזרימים מפעילות שוטפת שליליים באופן מעורר דאגה, אנו ממשיכים להחזיק בפוזיציות שורט בענף זה בקרן הגידור שלנו.

אגרות חוב

שוק האג"ח ממשיך לעלות למרות הצע גדול של הנפקות חדשות, ומרווחי האשראי נותרו נמוכים ביחס למרווח ממוצע היסטורי. האפיק הניב תשואה שבין 0.5% ל- 1%  עם עודף תשואה בארוכות ויתרון קל לאגרות לא צמודות ארוכות.

פרמיית הסיכון של ישראל (CDS) ל -5 שנים ירדה ל- 0.73%, ביחס לפרמיה של 0.5% טרום ה 7.10.2023.לאחר שהארכנו מחמים באמצע השנה כשהפרמיה עמדה על כ 1.1% אנו מעריכים כי הסיכון עולה היום על הסיכוי במחמים הארוכים ועל כן התחלנו בקיצור המחמים בתיקים, זאת במיוחד על רקע החשש מהורדת דירוג של ישראל ואכזבה מקצב הורדות ריבית של בנק ישראל.

תשואות  מדדים עיקריים  – אוגוסט 2025

סיכום והערכות להמשך

לאחר הירידה בפרמיית הסיכון של ישראל אותה צפינו כבר לפני מספר חודשים ולאחר שרשמנו רווחי הון משמעותיים באג"חים הארוכים, אנו סבורים כי המהלך התמצה ואנו מקצרים חזרה את המח"מים בתיקים. מבחינת לחצי האינפלציה אנו לא רואים סימני התמתנות בסביבה הנוכחית. הסיכונים הגיאופוליטיים ממשיכים להיות גבוהים והמשך העלייה במדדי המניות מורידים את האטרקטיביות להמשיך ולהחזיק בחשיפה מלאה ועל כן אנו צפויים להמשיך ולמתן את הסיכון גם בחלק המנייתי.