סיכום חודשי – פברואר 2025
ישראל
לאחר רצף חודשי עליות, מדדי המניות המקומיים נסחרו החודש בתנודתיות רבה, זאת גם על רקע עסקת החטופים וגם על רקע התנודתיות בעולם שנובעת בעיקר ממדיניותו של טראמפ.הסיכונים הגלובאליים שמייצר טראמפ הם גם ברמה הכלכלית בדמות מלחמת סחר שהולכת ומחריפה משבוע לשבוע וגם ברמה הגיאופוליטית בהתייחסותו לנושא עזה ונושא אוקראינה.נתוני המאקרו המקומיים שהתפרסמו החודש מצביעים על סביבת ביקושים מקומית חזקה במיוחד והדבר בא לידי ביטוי בדוחות הכספיים של החברות שכבר פרסמו את תוצאותיהן.לאור זאת, שוק המניות המקומי עלה ב -1.7% על אף ירידה של 1.4% במדד ה – S&P 500. הפער לטובת השוק המקומי החל להיפתח כבר בנובמבר ועד עתה פער זה הגיע כבר לכ 12%.
דוח היציבות הפיננסית של בנק ישראל ואזהרה לגבי הקבלנים
בדוח היציבות הפיננסית שפרסם בנק ישראל החודש למחצית השנייה של 2024, הזהיר הבנק לגבי השקעות בחברות הנדל"ן יזמיות. בדוח נכתב כי "רמת הרווחיות של חברות הבנייה הציבוריות ירדה בשלוש השנים האחרונות והיא נמוכה ביחס לשנים שקדמו להן". בדוח גם נכתב כי שווי החברות היזמיות בבורסה הינו גבוה מהמקובל היסטורית: "מכפיל הרווח של החברות הציבוריות בענף הבנייה מצביע על כך שהיחס בין שווי השוק של החברות לבין רמת הרווחיות המדווחת בדוחות הכספיים שפורסמו עד כה, הוא גבוה בהשוואה לעבר".
תמרורי אזהרה אלו של בנק ישראל מתכתבים עם החשיפה הנמוכה לחברות אלו בתיקים ופוזיציות השורט שלנו על חברות אלו בקרן הגידור זאת לאור סביבת ריבית גבוהה, מחסור בעובדים ומלאי דירות שהולך וגדל.
אינפלציה
מדד המחירים לצרכן עלה בינואר ב 0.6%, ברף העליון של התחזיות, והושפע בעיקר מהעלאות מסים – מע"מ, ארנונה, רכבים וסיגריות. האינפלציה שנה אחורה עמדה על 3.8%. האינפלציה החזויה הנגזרת מהשוק וכן תחזיות בנק ישראל עומדות על כ- 2.4% תחזיות אלו נמוכות מאוד לדעתנו ואינן מגלמת את האינפלציה ה"דביקה" שנובעת מהעלאת המסים ואינן מגלמות את הסיכונים לעליה באינפלציה הגלובלית עקב מלחמת הסחר בין ארהב לסין. אנו ממשיכים להעריך שהאינפלציה השנה תישאר מעל 3% .
ריבית
הריבית נותרה ללא שינוי בפעם התשיעית ונראה כי בנק ישראל ממתין לראות הורדות ריבית נוספות בארה"ב לפני המשך הורדת ריבית. גם החודש מציינת הועדה המוניטרית כי "האינפלציה צפויה להיכנס לתוך תחום היעד במחצית השנייה של השנה", את העובדה שהתוצר צמח בשנת 2024 ב 1% בלבד ואת הירידה בפרמית הסיכון כנתונים חיוביים התומכים בהורדת ריבית. אולם האינפלציה עדיין בקצב שנתי גבוה מהיעד. על כן אנו סבורים כי בנק ישראל יתחיל לבצע הפחתות ריבית רק במחצית השנייה של השנה לאחר שהפד יוריד את הריבית בארה"ב.
ארה"ב
השוק האמריקאי, ממשיך להיות תנודתי עם נטיה לירידות. מדד ה S&P500 ירד החודש ב- 1.42% כשאת הירידות מובילות מניות הטכנולוגיה. מחד, נראה כי מדיניות המכסים שתכנס לתוקף השבוע כלפי קנדה, מקסיקו וסין, תעודד אינפלציה גבוהה ותקשה על הפד להוריד ריבית בקצב הרצוי לתמיכה בכלכלה. מאידך, מצטברים הנתונים המעידים על האטה בכלכלה והמשק עלול להיקלע למצב של אינפלציה גבוהה ביחד עם האטה בכלכלה – סטגפלציה. עם התגברות החשש מהאטה כלכלית עלו הציפיות בשוק ההון להפחתת ריבית וירידת תשואות באגרות החוב.
מיקרו
תיק המניות שלנו הציג גם החודש תשואה עודפת משמעותית מאוד. בלטו לטובה ענף הביטוח וענף הבנקאות בתשואות של מעל 5% ביחס לעליה של - 1.7% במדד ת"א 125 . ניו-מד אנרג'י זינקה החודש ב 16.2% ושטראוס זינקה ב- 13.9% לאור העלאות המחירים. מנגד, טבע המשיכה גם החודש במימוש וירדה 8%, קמטק ירדה ב 11.5%.
אגרות חוב
אגרות החוב הצמודות עלו החודש בכ- 1% ביחס לעליה של כ- 0.7% באג"ח שקליות, וזאת לאור העלייה באינפלציה. מרווחי האשראי הצטמצמו מאוד החודש במיוחד באפיקים השקליים. אנו ממשיכים להעריך כי האינפלציה תהיה גבוהה מהחזוי בשוק ומעריכים כי יש עדיפות משמעותית לאגרות החוב הצמודות למדד המחירים.
תשואות מדדים עיקריים – פברואר 2025
סיכום והערכות להמשך
לאור ההתפתחויות בשבועות האחרונים אנו חושבים שהסיכון המשמעותי בשווקים הינו התפתחות מלחמת סחר גלובאלית. על כן ביצענו מספר התאמות בתיקים לכך – ראשית הגדלנו באפיק האגח הגדלנו עוד את החשיפה לאגרות חוב צמודות למדד המחירים. באפיק המניות הורדנו חשיפה ואנו מתמקדים בחברות שנהנות מסביבה אינפלציונית.מגזרה המקומית אנו מעריכים כי החודשים הקרובים יהיו תנודתיים מאוד – גם לאור צמצום המרווחים, גם לאור אי הוודאות לגבי ההתפתחויות בגזרה העזתית לאחר סיום שלב א' של העסקה וגם לאור הסיכונים הגלובאלים.
Comments