top of page

סיכום שנת 2023 ותחזית לשנת 2024

תמונת הסופר/ת: גילעד מנוגילעד מנו

טלטלות מקומיות על רקע שווקים גלובאליים גואים

שנת 2023 תיזכר כאחת השנים הסוערות והמטלטלות בהיסטוריה של מדינת ישראל. השנה החלה בהליכי חקיקה משפטית שהובילו לשסע עמוק בחברה הישראלית, ולירידות חדות בחודש פברואר, כשברקע העלאות ריבית מתמשכות. הטלטלה החברתית הרגישה כמשבר העמוק ביותר במדינה בשנים האחרונות, אך אז הגיעה ה"שבת השחורה" באוקטובר שהובילה אותנו למלחמה עקובה מדם שעדיין נמשכת.

כולנו תקווה כי המלחמה תסתיים בקרוב וכי יוחזרו כל חטופינו הביתה בשלום.


מדדי המניות בארץ ובעולם

בעולם, על אף סביבת הריבית העולה, השווקים הציגו את אחת השנים החיוביות ביותר. המדדים המובילים חזרו לרמת המחירים של סוף 2021 בעיקר בזכות התפוגגות החששות ממיתון כבד בארה"ב והאופטימיות לקראת הורדות ריבית של הפד.יחד עם זאת, לשם הפרופורציות - התשואה המצטברת של מדד הS&P500  בשנתיים האחרונות הייתה שלילית שולית ועמדה על -0.19%, מדד הנסד"ק עלה ב 2.42% ומדד ת"א 125 ירד ב-  6.33%. כך ששנת 2023  (מוצלחת ככל שהייתה בשוקי ההון) בסה"כ פיצתה על תשואות שליליות בשנת 2022.


השוואת המדדים המובילים בארה"ב למדד ת"א 125 בשנתיים האחרונות:


ישראל – למרות האתגרים, תשואות חיוביות בשוקי ההון

בהסתכלות על שנת 2023 ולמרות התקופה המאתגרת, השווקים סיימו את השנה בעליות שערים נאות, מדד ת"א 125 עלה ב- 4.07%. המשברים בשוק בעקבות הרפורמה ובעקבות המלחמה הובילו לתנודתיות חריפה כלפי מטה בחודש פברואר (4.98%-) ובחודש אוקטובר (11.55%-) אך הראלי סוף שנה תיקן את הירידות החדות. בחודשים נובמבר - דצמבר זינק ת"א 125 ב 13.58%.


בהשוואת מכפילי רווח, המכפיל הממוצע של ה – S&P עומד על 22.9, של הדאו ג'ונס עומד על 22, ואילו המכפיל של ת"א 125 עומד על 14.7 בלבד, וזאת בשים לב לסביבת ריבית גבוהה משמעותית מסוף שנת 2022.

נציין, כי אומנם שוק המניות המקומי עדיין נמצא בסביבת מכפילים נמוכה מאוד ביחס לעולם, אך הסיכונים הביטחוניים המקומיים בדמות אפשרויות שונות להתפתחויות בגזרות שונות מובילים שוב לכך שבצד כל סיכוי ישנו סיכון לא מבוטל.

מנגד, בארה"ב נראה כי התמחור מתחיל להיות בועתי במיוחד בשבע חברות הענק המובילות את מדד הנסד"ק ועל כן יש לנקוט במשנה זהירות, במיוחד כשמדובר בהשקעה במדדים ולא במניות ספציפיות. ברמה הענפית, אנו סבורים כי הבנקים המקומיים עדיין בתמחור חסר משמעותי (פרט למזרחי שסובל ממכפיל גבוה וצמיחה נמוכה במשכנתאות) וכי סביבת הריבית, גם אם תתמתן תישאר ברמות שמאפשרות לבנקים להנות ממרווחי אשראי גבוהים מאוד ביחס לשנים בהן סביבת הריבית הייתה אפסית. להערכתנו, השפעותיה של הריבית עדיין לא חלחלו במלואן לכלל הענפים במשק, במיוחד לא לענף הנדל"ן שסופג פגיעה קשה הן מבחינת סביבת הריבית והן בשל מחסור בכוח העבודה בעקבות הלחימה.

ביצועי מדדי מניות עיקריים בשנת 2024


ביצועי מדדי מניות עיקריים בחודש דצמבר 2023


תיק ההשקעות

משקל היתר המשמעותי ביותר ברמה הענפית היה לאורך כל השנה בענף הבנקאות שעלה 13.17%, בין הבנקים בלטה במיוחד מניית בנק ירושלים שעלתה ב- 19.79%. הבנקים שנהנו מהעלייה החדה במרווחי האשראי ביצעו מנגד הפרשות שיא להפסדי אשראי צפויים (שלהערכתנו רובם אינם מוצדקים).

הענף השני במשקלו בתיקים הינו ענף השבבים בענף זה אנו מחזיקים במספר חברות בארץ ובחול שהבולטות שבהן הינן: קמטק – מניית השנה בבורסה הישראלית, זינקה 230%. LAM זינקה 75.9%, מארוול עלתה 67%, MU עלתה 51.5% וקוואלקום עלתה 25.39%. בנוסף, גם נובה ו ASML שנכנסו לתיקים במהלך השנה הניבו תשואות יתר משמעותיות.

בסקטור הבריאות, חברת טבע, שהינה אחת מאחזקותינו הגדולות בתיקים, הניבה תשואה עודפת משמעותית ביחס למדד ועלתה ב- 15.75% על רקע סיום פרשת האופיואידים, צמצום החוב וצפי לחזרה לצמיחה.

עוד תרומה משמעותית לתיקים הייתה הגדלת הרכיב המנייתי בתיקים בסוף אוקטובר, מהלך שהוביל לתשואה של כ 10% על כ 5% מהתיק ולתוספת של כ 0.5% לתשואה הכוללת בתיקים.

חשוב לנו להדגיש כי מהלך זה אינו מהלך של תזמון שוק אלא דבקות במודל הערך. הירידות בשווקים באוקטובר הובילו לסטייה חדה מתמחורים ריאלים ועל כן המלצנו להגדיל את הרכיב המנייתי בתיקים. כשהתמחורים חזרו לרמתם הקודמת חזרנו בכלל התיקים למדיניות ארוכת הטווח שלנו.


אינפלציה וריבית

תחזיות האינפלציה בשוק בתחילת השנה עמדו על 2.5% לעומת ציפיות האינפלציה שלנו שעמדו על 3.5%-4%. בפועל האינפלציה בשנה האחרונה עמדה על 3.3%. עליית הריבית במחצית הראשונה של השנה מרמה של 3.75% ל- 4.75% הובילה לפגיעה מצומצמת באפיק האגח בתיקים שכן בתחילת השנה החזקנו בעיקר אגרות קצרות. מאמצע השנה הריבית נותרה יציבה על רקע התמנות האינפלציה בארץ ובעולם.


שוק האג"ח

בשנה כל כך סוערת ותנודתית בשווקים אפיק האג"ח היווה אלטרנטיבת השקעה טובה שסיפק תשואה שוטפת חיובית לאורך השנה. לאורך כל השנה העדפנו את האגרות צמודות המדד בדירוגים גבוהים הן בשל ציפיות האינפלציה שלנו ביחס לשוק והן בשל העובדה שהסיכון להפתעה כלפי מעלה היה גבוה מהסיכון להפתעה כלפי מטה. בתחילת השנה העדפנו את המח"מים הקצרים לאור מגמת הריבית, עם התייצבות הריבית והציפיות להפחתות ריבית בשנת 2024 עברנו לאגרות במח"מ בינוני וארוך ודירוגים נמוכים יותר, כשאת עיקר הארכת המח"מ ביצענו באגרות חוב קונצרניות  בחו"ל – אנו מעריכים שהריבית בארה"ב תרד באופן חד יותר מהריבית בישראל.

אגרות חוב שבלטו עם תשואת יתר השנה היו: ג'י סיטי 14– עליה של 33% , בזכות הנזלת הנכסים בקבוצה וייצוב מצבה הפיננסי, ביקום 6 – שעלתה 8.5% וצמצמה את תמחור החסר שלה, דיסקונט השקעות 10 – 11.1%  לאחר שמכרה את אחזקתה בסלקום. ואחרונה חביבה - פטרוכימים 9 שזינקה 15.45% על רקע העליה במניות בז"ן המשועבדות לטובת האג"ח.

מדדי אג"ח עיקריים


תחזית לשנת 2024

הורדות ריבית בארץ ובעולם למרות אינפלציה מתמשכת

בסקירה בסוף שנת 2022 כתבנו לגבי השוק האמריקאי כי "החששות ממיתון נראות לנו מוגזמות כעת כששוק העבודה עדיין הדוק וקצב העלאות הריבית לא צפוי להמשך בשנת 2023". ואכן, כל התחזיות למיתון עמוק התבדו.

כעת אנו מעריכים כי האופטימיות בשוק האמריקאי לגבי מתווה הורדת הריבית והשפעתו על הכלכלה מעט מוגזמים. אנו מעריכים כי האינפלציה בארה"ב תתייצב והפחתות הריבית יהיו מתונות ויסתכמו בכ- 4 עד 5 הורדות ריבית, משמעות הדבר כי סביבת הריבית אומנם תהיה סבירה יותר לעסקים אך היא לא תשוב לרמות אפסיות אותן חווינו במשך יותר מעשור. בנוגע לישראל, אנו מעריכים כי בנק ישראל יפחית את הריבית כ 3-4 פעמים במהלך השנה לרמה של 3.5%-3.75%. זאת לאור סביבה אינפלציונית מקומית שלהערכתנו תהיה גבוהה מהסביבה העולמית בשל מספר רב של גורמים:

שכ"ד – להערכתינו, חלק מהמפונים גם בדרום וגם בצפון לא ימהרו לשוב לבתיהם ויפעילו לחץ על מחירי השכירות. בנוסף, ישנו סיכוי משמעותי שנראה גל עליה שישפיע גם הוא על מחירי השכירות.

יבוא – עלויות השילוח כבר מאמירות בשל פעילות החות'ים בים האדום ונראה כי לחץ זה לא זוכה למענה רציני מהעולם. פגיעה בתובלה ימית משמעותה התייקרות של כל מה שמגיע לישראל מהמזרח.

דלקים – ההנחה על הבלו כבר בוטלה אך טרם השתקפה במדד.

היצע מקומי – הפגיעה בכוח העבודה במפעלים ובחקלאות מצמצמת את ההיצע של התוצרת המקומית וצפויה גם היא להוביל לעליות מחירים ולחצי שכר.

צריכה כבושה – מפונים, אנשי מילואים ואזרחים מודאגים דחו בחודשים האחרונים צריכה מסוגים שונים בשל המצב. לאחר חזרה לשגרה (בתקווה שעוד השנה) יחזרו הביקושים האלו וילחצו על המחירים בדומה לאפקט לאחר הסגרים בימי הקורונה.

מענקים ממשלתיים – המדינה מגדילה את הוצאותיה לא רק על עניינים ביטחוניים אלא גם על קצבאות שונות בהיקפים חסרי תקדים ולמעשה מגדילה את ההכנסה הפנויה במשק.

נציין, כי למרות הנקודות הנ"ל, תחזיות הכלכלנים וגם זו של בנק ישראל מעריכות כי האינפלציה השנה תתכנס לתוך היעד ותהיה סביב 2.5%. אין אנו שותפים לתחזית זו ואנו סבורים כי האינפלציה תמשיך להיות ברמה גבוהה מ 3% ועל כן אנו ממשיכים לדבוק באפיק הצמוד.

להערכתנו, בנק ישראל יהיה בדילמה קשה בין לשמור על מגמת הורדות ריבית בדומה לעולם לבין מלחמה באינפלציה מקומית ובין תמיכה במשק בשעת מלחמה שככל הנראה עוד תימשך מספר חודשים לפחות לתוך שנת 2024.


חשוב לזכור כי ריבית בנק ישראל יכולה להשפיע על הכדאיות לצרוך ועל רמת ההשקעות במשק, אך אין ביכולתה של הריבית להשפיע על השינויים הריאלים במשק (מחסור בעובדים, לחימה, פגיעה פיזית ביבוא ועוד....).


מניות

בארה"ב, כפי שכבר ציינו, אנו מעריכים כי התמחור בשווקים הינו תמחור יתר. הוא אומנם נושק רק לרמות השיא של לפני שנתיים, אך צריך לזכור שאנו בסביבת ריבית אחרת מלפני שנתיים ועל כן – יש הצדקה לתמחורים ומכפילים נמוכים יותר מבעבר. עיקר תמחור היתר להערכתנו הינו במניות הטכנולוגיה המובילות – אמזון עם מכפיל 77, NVIDIA במכפיל 62 וטסלה עם מכפיל 76. על כן צריך מאוד להיזהר השנה מהשקעה במדדים, ועדיף להמשיך ולהתרכז בבחירה סלקטיבית של מניות.


בישראל, על אף ביצועי היתר של מניות הבנקים הן עדיין אחת ההשקעות הטובות להערכתנו בשוק המקומי וזאת לאור עליית מרווחים עצומה בשנתיים האחרונות ולאור מכפילי ההון הנמוכים. להערכתנו הבנקים יסיימו גם את שנת 2024 בתשואות על ההון שגבוהות מ 15%.


מנגד, ענף הנדל"ן צפוי להיות בעייתי ביותר השנה. את הסנונית הראשונה של השפעות הריבית אנו רואים בימים אלו בחברת חנן מור שנכנסה להליכי חדלות פרעון. חברות הנדל"ן היזמי הצליחו לשרוד עד כה באמצעות הרווחים העודפים שצברו בשנים הטובות שלהן, אולם הכריות נגמרות, יש מחסור עצום בעובדים והריביות עדיין גבוהות כך שהזמן שלהן הולך ואוזל ואנו רואים מימושי נכסים על מנת להמשיך ולשרוד. אנו משוכנעים כי נראה עוד מספר חברות שנקלעות לבעיות תזרימיות בדומה לחנן מור. בענף הנדל"ן המניב החברות הישראליות יציבות יחסית, אך הפגיעה בהן להערכתנו תגיע משערוכים כלפי מטה של נכסים מניבים – פעולה שתהיה מחויבת המציאות לאור העובדה שכולם מפנימים היטב כי סביבת הריבית לא חוזרת להיות אפסית. על כן, אנו נמשיך גם השנה עם משקל חסר משמעותי בענף הנדל"ן ובקרן הגידור אותה אנו מנהלים – פוזיציית השורט הגדולה ביותר שלנו תהיה ענף הנדל"ן בדגש על חברות נדל"ן יזמיות. בדומה לענף הבנקאות גם ענף הביטוח מתומחר בחסר משמעותי ועל כן אנו ממשיכים באחזקה בענף זה בדגש על כלל ומגדל.


אג"ח

לאור ציפיותנו להמשך הורדות ריבית בתוך סביבה אינפלציונית אנו צפויים להמשיך ולהחזיק באג"חים במח"מ בינוני תוך הטייה משמעותית לאפיק הצמוד. נמשיך לדבוק באגרות חוב בדירוגים גבוהים בישראל ובארה"ב - אג"ח במח"מ ארוך יותר ובדירוגים נמוכים. בנוסף, כפי שעשינו בשנה האחרונה, נמשיך לאתר הזדמנויות באגרות חוב בהן יש תשואה עודפת בשל שינויים כלכליים בחברות.


לסיכום

כתמיד, אנו נמשיך לדבוק בהשקעות במניות ערך על בסיס ניתוח מעמיק של הסביבה הכלכלית וניתוחי עומק של הדוחות הכספיים של החברות בהן אנו משקיעים. לפני שנה השקנו את קרן הגידור שלנו MACRO VALUE שבה השגנו תוצאה עודפת על מדד ת"א 125 עם סטיית תקן נמוכה משמעותית מהשוק. ההשקעה בקרן מתבססת על מודל ההשקעות אותו אנו מיישמים בתיקים ובתוספת פוזיציות שורט על חברות ואגחים שאנו צופים שירדו.

נאחל לכולכם שנה אזרחית טובה יותר מקודמתה שנה של שקט, ביטחון, יציבות ושלווה !


48 צפיות0 תגובות

פוסטים אחרונים

הצג הכול

Comments


יצירת קשר

מלאו את הטופס וניצור עמכם קשר בהקדם 

פנייתך התקבלה בהצלחה!

לוגו תחתון - מאקרו פיננסים

דוא״ל

Office@macrofc.com

טלפון

09-891-8181

כתובת 

רחוב מדינת היהודים 89, הרצליה

מגדל עזריאלי

  • Telegram
  • Facebook
  • LinkedIn

© 2024 by MACRO Financial Consulting. Design by WIXER

bottom of page