ירידות בשווקים ועליה באינפלציה ובריבית שנת 2022 תיזכר כאחת השנים הגרועות בשוקי ההון, עם תשואות שליליות, רובן דו ספרתיות בשוקי המניות ותשואות שליליות גבוהות גם בשוקי האג"ח. לאחר שהעולם כבר הסתגל לקורונה, סין המשיכה במדיניות "אפס קורונה" לאורך רוב השנה וזו המשיכה לפגוע בשרשראות האספקה. בחודש פברואר פרצה מלחמת רוסיה אוקראינה אשר הובילה למחסור באנרגיה חיטה ומתכות שונות. שני גורמים מרכזיים אלו הובילו לגאות אינפלציונית בכל העולם, בארה"ב הגיעה האינפלציה לכ- 8.5% ובאירופה האינפלציה במדינות מסוימות חצתה את ה 10%, בגזרה המקומית האינפלציה הגיעה ל 5.3% הרבה מעבר לכל התחזיות לפני שנה.
כך כתבנו לפני שנה כשהצפיות בשוק ההון עמדו על כ :2.5% "בשנת 2022 גם תגיע האינפלציה בפועל, ואנו רואים זאת בגל התייקרויות בתחום המזון בעיקר, אך להערכתנו נחווה זאת לרוחב כל תחומי הצריכה." לגבי 2023 , אנו מעריכים כי הציפיות האינפלציוניות יחצו השנה את ה3.5%." האינפלציה שנובעת מצד ההיצע, כפי שאנו כותבים מזה זמן רב הובילה את הבנקים המרכזיים להעלות ריבית בחדות, על אף שבסוף השנה שעברה, רובם הכריזו כי הריביות הנמוכות יישארו עוד זמן רב. העלאות הריבית אפקטיביות לשליטה באינפלציה כאשר היא נובעת מצד הביקוש, בשנה זו נוכחנו לראות כי כלי הריבית אינו אפקטיבי כאשר מדובר באינפלציה הנובעת מצד ההיצע. שנת 2022 הפכה לשנת החזרה לריבית נורמאלית וההפרדות מריבית אפסית ששררה בשווקים בעשור האחרון. סביבת ריבית זו, תמנע תמחור ייתר וניפוח בועות מחירים בשווקים הפיננסים כפי שראינו בשנים האחרונות. חששות ממיתון נראות לנו מוגזמות כעת כששוק העבודה עדיין הדוק וקצב העלאות הריבית לא צפוי להמשך בשנת 2023.
מדדי המניות בארץ ובעולם
הסיבה העיקרית לירידות בעולם היא לא ירידה בתוצאות החברות אלא בשל ירידה במכפילים. זאת לאחר שנים של סביבת ריבית אפסית שהובילה להתנפחות המכפילים. המדדים בישראל הושפעו גם הם מהמגמה העולמית שהשפיעה במיוחד על מניות הטכנולוגיה, וגם מעליה בשיעורי הריבית ובאו במיוחד לידי ביטוי בירידה במניות הנדל"ן (מדד ת"א נדל"ן ירד השנה 30.93% אליו התיקים כמעט ולא היו חשופים). מניות הערך, בהן היינו ממוקדים, נפגעו פחות באופן משמעותי.
הבנקים בישראל הציגו השנה תוצאות שיא, זאת גם לאור הגידול במרווחים בעקבות עליית הריבית וגם בזכות האינפלציה. למרות זאת מניות הבנקים ירדו בשיעור של כ 4.07% במהלך השנה ולדעתנו ללא הצדקה אמיתית לכך פרט למגמה הכללית בשווקים. מדדי מניות עיקריים:
נציין כי ברמה הגיאוגרפית ההטיה המשמעותית לישראל בתיקים וברמה הענפית ההטיה למניות הבנקים עם משקל החסר המשמעותי למניות הנדלן הועילו מאוד ליציבות התיקים ביחס למדדי הייחוס.
אגרות החוב אגרות החוב הושפעו השנה מעליות הריבית, ועל כן ירדו באופן חד ככל שהמח"מ (משך חיי ההשקעה) היה ארוך יותר בשני תתי האפיקים- ממשלתיות וקונצרניות. עיקר הירידות היו באגרות חוב ארוכות והגיעו לכ- 18.7% בו – 19.1% באגרות הארוכות ביותר בצמוד והשקלי בהתאמה. למעשה אגרת חוב ממשלתיות צמודות למדד בטווח של עד שנתיים היו היחידות עם תשואה חיובית ממוצעת של 0.76% .
באפיק הקונצרני מדדי התל בונד המובילים תל בונד 20 ותל בונד 60 ירדו גם הם בשיעורים חדים של 9.96% ו8.93% בהתאמה בעקבות עליית הריבית. מדדי התל בונד הינם בעלי מח"מ של כ-5 שנים והשפעת עליית הריבית הייתה חזקה בהרבה מהשפעת האינפלציה. עליות הריבית השפיעו בעיקר על אגרות חברות הנדל"ן(בעיקר הממונפות שבהן) ופחות על אגרות החוב הבנקאיות.
מדדי אג"ח עיקריים:
נציין כי באפיק האג"ח השמרנות בה נקטנו גם ברמת הדירוגים, גם ברמה הענפית וגם ברמת המח"מ הובילה לירידות מתונות בהרבה בתיקים ביחס למדדי הייחוס. תחזית לשנת 2023
עצירת מגמת עליית הריבית והתמתנות האינפלציה אנו מעריכים כי העלאות הריבית יאטו בחודשים הקרובים ויסתכמו, לפחות בגזרה המקומית בעליה של 0.5% לכל היותר. עצירת העלאות הריבית תהיה בעקבות ציפיות להתמתנות באינפלציה במחצית השנייה של 2023. ההסבר לתחזית זו נובע מכך שבתחילת 2023 ימשיכו הלחצים האינפלציוניים שליוו אותנו ב :2022 המשך עליית מחירי המזון, האנרגיה, המים והעלאות שכר שאנו צופים במגזר הציבורי. מנגד, האינפלציה העולמית שצפויה להתמתן יחד עם השפעת סביבת הריבית ועליה בשיעור האבטלה, כל אלה צפויים למתן את האינפלציה בישראל במחצית השנייה של השנה.
סה"כ אנו צופים כי האינפלציה תסתכם בשנת 2023 בכ-3.5% עד 4% וריבית בנק ישראל תגיע ל4.25%.
מדדי המניות
שוקי המניות בד"כ מקדימים את הכלכלה הריאלית, ובד"כ בקיצוניות רבה יותר מהשוק הריאלי. על כן אנו מעריכים כי הירידות אותן חווינו בשוקי המניות בארץ ובעולם היו באופן כללי חדות מידי, בעיקר בכל הנוגע למניות ערך ולמגזר הפיננסים. מניות הטכנלוגיה שהיו מתומחרות ביתר הגיעו למחירים ריאלים או קצת מעבר, על כן יש לברור אותן בקפידה.
מניות הנדל"ן, על אף הירידות החדות שחוו בחודשים האחרונים – להערכתנו עדיין בתמחור ייתר. כאשר בוחנים את מניות הנדל"ן המניב, רובן שיערכו בשנים האחרונות את נכסיהן בשיעורי היוון שירדו עד לרמות של 6.5% ואף מתחת לכך וזאת בעקבות הורדות הריבית, ולעומת זאת אף אחת מהן לא ביצעה שיערוכים כלפי מטה לנכסים המניבים. כשבדקנו את שיעור ההיוון שקבע השמאי הממשלתי בפעם האחרונה שהריביות היו ברמה זו – שיעור ההיוון עמד על 8.2% (!) משמעות הדבר היא שחברות הנדל"ן המניב צריכות לבצע שיערוכים של כ 20% בממוצע וחלקן הגדול עדיין
נסחרות מעל ההון העצמי. ברמת חברות הנדלן היזמי, אנו צופים כי לחלקן הגדול יהיה קושי ממשי להתמודד עם סביבת הריבית הנוכחית והדבר יפגע ברווחיותן ויערער את יציבותן הפיננסית.
מניות הבנקים להערכתנו מתומחרות(ברובן) בחסר משמעותי, הדוחות האחרונים של הבנקים בהם הגיעו הבנקים לרווחי שיא הינם רק קצה הקרחון, הבנקים הגדילו את מרווחי האשראי שלהם בכ- 40% בממוצע, זאת ע"י העלאה משמעותית של הריביות על האשראי והגדלה מזערית (בממוצע) של הריבית על הפקדונות. על כן אנו צופים כי השנה הבנקים יבלטו מאוד לטובה בין מדדי המניות הענפיים.
בארה"ב אנו צופים כי על אף ההאטה הצפויה ואולי אף כניסה למיתון(להערכתנו בהסתברות נמוכה), מדדי המניות יסחרו בעליות שערים וזאת בשל הגורמים הבאים:
· מדדי המניות האמריקאים ירדו בחדות ומתמחרים מיתון מתמשך.
· התמתנות באינפלציה גלובלית בזכות הסרת החסמים בסין והתמתנות השפעת מלחמת רוסיה אוקראינה על המשך עליית מחירי האנרגיה והמזון.
· התמתנות האינפלציה והאטה בצמיחה יובילו את השיח של הפד על תוכניות להורדת
ריבית לקראת סוף 2023 ותחזיות ל .2024
אג"ח
לאור ציפיותנו להאטה בקצב העלאות הריבית אנו נאריך בהדרגה את המח"מ בתיקים לאורך המחצית הראשונה של השנה, ונמתן את ההטייה לאפיק הצמוד באם יעלו הציפיות לאינפלציה בעקבות האינפלציה בפועל. נמשיך לדבוק באגרות חוב בדירוגים גבוהים ולחפש את ההזדמנויות באגרות חוב בהן יש תשואה עודפת למרות שעבודים כפי שעשינו בשמרנות בשנים האחרונות.
לסיכום
כתמיד, אנו נמשיך לדבוק בהשקעות במניות ערך. ברמה הענפית נמשיך עם משקל יתר לחברות עם מכפילים נמוכים בדגש על ענף הבנקאות והביטוח שנהנים מהסביבה האינפלציונית. השנה השקנו את קרן הגידור החדשה MACRO VALUE שבה ניישם את מתודולוגית ההשקעה בתיקים, בתוספת מכירה בחסר של מניות שלהערכתנו נסחרות במחירים גבוהים, וכך לייצר תשואה חיובית גם מירידת ערך של מניות.
נאחל לכולכם שנה אזרחית טובה ומוצלחת, שנה של צמיחה ושגשוג!
Comments