סוף עונת הסערות
אנחנו בפתחו של האביב וחודש מרץ היה החודש סוער במיוחד, גם מבחינת מזג האויר (חודש זה מדורג שלישי מבין חודשי מרץ הקרים ביותר מתחילת המדידות), וגם מבחינת השווקים שהיו מאוד תנודתיים הן בשוק המניות והן בשוק האג"ח, אם כי בסיומו, שוק המניות ירד קלות ושוקי האג"ח אף עלו. הסערות בשווקים הושפעו בעיקר מהסערה סביב הרפורמה המשפטית ונראה כי הסיכויים שתחזיותינו מחודש ינואר כי "היא תעברו במתכונת מצומצמת שתהיה מקובלת על כל הצדדים" הולכת וגדלה. בארה"ב, הסערה הגיעה מאירוע פשיטת הרגל של בנק SVB, וסכנת הקריסה של בנקים נוספים בארה"ב. הפד הגיב במהירות בגיבוי מלא למערכת על מנת למנוע קריסת המערכת הבנקאית וירידות חדות בשווקים. התווסף לכך לחץ על בנק קרדיט סוויס שלבסוף נרכש על ידי UBS לאחר שגם הוא קיבל גיבוי ממשלת שוויץ.
עקב כך, הצפי לעלית ריבית אגרסיבית ירד. במקביל, נתוני האינפלציה שפורסמו החודש הצביעו על התמתנות, והמשיכו את מגמת הירידה שקיימת מזה מספר חודשים, מה שאכן אפשר לפד להאט את קצב עלית הריבית ולהודיע על עליה של רבע אחוז בלבד.
אינפלציה מדד המחירים לצרכן שפורסם במרץ שוב הפתיע את השוק ועלה ב- 0.5% ביחס לצפי של 0.3%. כפי שהערכנו, האינפלציה עדיין כאן, היא "דביקה" ובקצב שנתי של מעל 5%. גם בחודשים הקרובים אנו מעריכים כי נמשיך ונראה מדדים של 0.4% ומעלה וברמה השנתית האינפלציה תהיה גבוהה מהתחזיות.
ריביות למרות התחזית הפסימית שלנו בנוגע לאינפלציה, אנו מעריכים כי העלאות הריבית כבר קרובות לקיצן. העלאות הריבית לחצו על הכלכלה בעיקר במחירי הנכסים (פיננסים וריאלים) ולא השפיעו על האינפלציה שנבעה מעליית מחירי סחורות כפי שכבר כתבנו רבות בנושא. היכולת (וגם הרצון) של הבנקים המרכזיים להמשיך ולהעלות ריביות, מצומצמת מאוד, ואנו מעריכים שגם אם תהיה העלאה נוספת אחת היא תהיה מתונה.
מיקרו עסקת ענק בחברת ניו מד(הלו היא דלק קידוחים) שאנו מחזיקים: שתי ענקיות הגז, BP הבריטית ו- ANDOC מאיחוד האמירויות, הודיעו על רכישה של 50% מהחברה בפרמיה של כ- 70% ממחיר המניה ביום ההודעה והקפיצו את המניה בכ- 57% החודש.
עוד עסקה גדולה החודש הייתה עסקת הראל-ישראכרט, בה רכשה הראל את ישראכרט ב 3.3 מיליארד ₪. אנו גאים ושמחים לקחת חלק, בתור הייעוץ הכלכלי, בבקשה לתביעה ייצוגית מורכבת מטעם בעלי המניות מקרב הציבור כנגד ישראכרט, זאת לאור העובדה שהעסקה לא נעשתה בשווי הוגן, וכי היו לדירקטוריון חלופות טובות יותר עבור בעלי המניות בישראכרט.
ג'י סיטי השלימה את מכירת G-יבנה לקרסו נדלן בתמורה ל154 מיליון ₪, מחיר שלהערכתנו משקף תשואה של כ 7.2%, ג'י סיטי ממשיכה ברכישה עצמית של אגרות החוב שלה ואישרה החודש תוכנית רכישה עצמית של אגחים בהיקף של 450 מיליון ₪.
אג"ח ההערכה כי בנק ישראל יאמץ קו מתון בהעלאת הריבית גרמה לתיקון חד בשוק אגרות החוב, עליות השערים התרכזו באגרות החוב הארוכות ומדדי התל בונד עלו 1.37% החודש.
תשואות המדדים - מרץ 2023
נקודות להמשך באשר לאינפלציה אנו ממשיכים להישאר בהטייה משמעותית מאוד לאפיק הצמוד ברכיב האג"ח, אך תוך הארכת מח"מ מתונה ומדורגת מתוך שאיפה לקבע את הריביות לאורך זמן. כפי שכתבנו גם אם לא נראה הורדות ריבית השנה אנו מעריכים כי בחודשים הקרובים יתחילו תחזיות להורדת ריביות החל משנה הבאה, ותחזיות אלו ישפיעו על התמחורים בשווקים.
בחלק המנייתי אנו ממשיכים בהטייה משמעותית לבנקים שלהערכתנו רווחיותם תמשיך ותגדל (למרות הקיטון בקצב מתן האשראי), וזאת בזכות פתיחת המרווחים והאינפלציה, שלהם תהיה השפעה גדולה יותר על הרווחיות. בנוגע לנדל"ן ממנו התרחקנו מאוד בתיקים, כעת אנו אף מחזיקים בפוזיציות שורט בקרן הגידור החדשה שלנו שהחלה לפעול מתחילת השנה. ההאטה במכירות אצל הקבלנים והשערוכים הצפויים כלפי מטה בחברות הנדל"ן המניב, בשילוב הגידול החד בעלויות המימון של החברות, צפוי להוביל חברות רבות להפסדים ואת חלקן לבעיות תזרימיות קשות. לגבי הסערות איתן פתחנו, גם בתחזיות מזג האויר וגם בתחזיות שלנו הן צפויות להסתיים ממש בקרוב. שהמנהיגים ואנחנו נדע להתפשר, להיות פרגמטיים, חיוביים ושמהקשיים והמחלוקות תצא צמיחה, התחזקות ואחדות.
Comments