מאקרו
התקציבים גם בישראל וגם בארה"ב לקראת אישור והרגיעו את החששות בשווקים מקיפאון בממשל
האמריקאי, בדיוני הבנקים המרכזיים מתחילים לדון בהעלאות ריבית בשנה הבאה והאינפלציה ממשיכה
לעלות בקצב שמפתיע גם אותנו, וברקע כל זה עוד עונת דוחות מצוינ ת בארה"ב ומסתמן שגם עונת הדוחות
במקומית הולכת להיות לא רעה בכלל בעיקר בחברות התעשיה המסורתית שנהנות מעליות המחירים.
ציפיות האינפלציה שנגזרות משוק ההון עומדות על 2.8% לשנה הקרובה אך האינפלציה החדה יותר
בארה"ב מובילה לירידה חדה בשער הדולר ושוב מאלצת את בנק ישראל להתערב בשוק המט"ח ולהגדיל
את יתרות המט"ח שכבר "זכו" לביקור ת מבקר המדינה באמצע החודש.
מיקרו
הסיכון הגדול שאנחנו רואים כעת שעשוי לשבור את האופוריה הזו בשווקים הינו הסיכון של השקעות לפי
מכפילי ההכנסו ת. התופעה נפוצה בעיקר בחו"ל אך מתפשטת גם לשוק המקומי הסחיר והלא סחיר.
החיפוש אחר השקעות אשר מניבות תשואה גבוהה בטווח קצר הובילה משקיעים רבים לבחון את קצבי
הצמיחה בשורת ההכנסות ולא בשורת הרווח, מקרים קיצוניים ניתן לראות כי מכפילי הרווח עומדים על
כמה מאו ת (טבלה שמאלית) ובקיצוניים יותר ניתן לראות כי החברות האלו אף מפסידות כבר בשורת הרווח
הגולמי. אנו דוגלים בהשקעה בחברות רווחיות בלבד שנסחרות במכפילים נמוכים (טבלה ימנית), הסיכון
בחברות מהסוג הזה נמוך משמעותית מחברות עם מכפילים שמתמחרים צמיחה גבוהה במיוחד לאורך
שנים שלא בהכרח תתקיים. בסיכומו של דבר שמירה על העקרונות הבסיסיים בהשקעות מובילה לתיק
איכותי יותר עם תנודתיות נמוכה יותר ולביצועים יציבים יותר ביחס לשוק כולו.
בתיקים שלנו
החשיפה הגבוהה לבנקים הוכיחה עצמה גם החודש כשמדד הבנקים עלה 7.7% . הבנקים הגדולים הגיעו
לתמחור מלא להערכתנו (עדיין במכפילים נוחים), לעומתם בנק ירושלים למרות עליה של 25.2% החודש
עדיין נסחר מתחת להון העצמי ללא הצדקה לטעמנו. חברות הביטוח בתיק בלטו לטובה כשכלל עלתה
15.8% ומגדל עלתה 12.56% . מימון ישיר שרכשנו בסוף ספטמבר עלתה החודש 9.7% . באפיק הקונצרני
מדד תל בונד 60 (צמוד) עלה החודש 1.37% לעומת התל בונד השקלי שירד החו דש 0.7% , אנו כמובן
בהטיה משמעותית לאפיק הצמוד שממשיך לעלות על רקע עליית המחירים.
Comments